ブラックマンデーの真犯人：アルゴリズムの暴走が教える「予測不可能性の経済学」

イントロダクション：なぜ「1987年」を今、再訪するのか

読者の皆様、こんにちは。投資家のナッキです。今日のテーマは、1987年10月19日に起こった「ブラックマンデー」です。世界中の株式市場が一日で記録的な大暴落を経験した、あの歴史的な出来事ですね。

なぜ、私たちは今、この「過去の事件」を掘り下げるのでしょうか？ ニュースのような短期的な出来事に関心があるわけではありません。真の投資家は、歴史の断層にこそ、永続的な真理（エバーグリーン・アセット）を見出すからです。

ブラックマンデーは、単なる株価の急落ではありません。それは、人間の認知バイアス、金融工学の限界、そして市場のフィードバックループという、投資の根幹に関わる普遍的な教訓が凝縮された「実験室の記録」なのです。この教訓は、AIやアルゴリズムが支配的になった現代においても、驚くほど色褪せていません。むしろ、その重要性は増しているとさえ言えるでしょう。

ディープダイブ：真犯人「ポートフォリオ・インシュランス」の心理学

ブラックマンデーの引き金は複雑でしたが、主要な推進力の一つとして特定されているのが「ポートフォリオ・インシュランス（Portfolio Insurance）」と呼ばれる取引戦略です。

1. ポートフォリオ・インシュランスとは何か？

これは、市場が下落した際に、保有する株式ポートフォリオの損失をヘッジ（保険）するために考案された、当時最先端の定量戦略でした。具体的には、市場が下落すると、アルゴリズムが自動的に先物株を売却する、というシンプルなロジックです。

一見すると、これはリスク管理の極致のように見えます。投資家は「保険」を買っている感覚で安心して株式を持ち続けることができます。

2. 心理学と群集行動：非線形性の罠

しかし、ここに一つの決定的な心理学的・構造的な欠陥がありました。それは「全員が同じ保険に入った」という点です。

歴史学者や心理学者は、市場のパニックを説明する際、しばしば「群集心理（Herd Behavior）」を持ち出します。しかし、ポートフォリオ・インシュランスは、この群集心理を「自動化」し、「強化」したのです。

• 前提の崩壊： この戦略の成功は、「市場が緩やかに下落する」という前提に基づいています。
• 自己成就的予言（Self-Fulfilling Prophecy）： ある市場参加者が売ると、価格が下がり、それをトリガーに別のアルゴリズムが作動し、さらに売る。この連鎖反応は、雪だるま式に加速しました。
• リクイディティ（流動性）の枯渇： 誰もが売りたいときに、買う者がいなくなれば、価格は理論上の底値ではなく、制御不能なレベルまで落ち込みます。これは、皆が同じ避難口を目指す火災と同じ構造です。

この出来事は、ジョン・メイナード・ケインズがかつて言った「合理的な投資家」という概念がいかに脆いかを示しました。市場参加者は、個別には合理的な「保険」をかけていたかもしれませんが、集団として見ると、それは破滅的な行動の総和となってしまったのです。

現代への実践的応用：AI時代の投資教訓

1987年から30年以上が経過し、取引はHFT（高頻度取引）や高度な機械学習アルゴリズムに置き換わりました。では、我々が今日、ポートフォリオ・インシュランスから何を学ぶべきでしょうか？

1. 負の相関関係への過信

現代の投資家は、異なる資産クラス間の「負の相関」に依存しがちです。例えば、「株が下がったら債券が上がる」という常識です。しかし、ブラックマンデーが示したように、極端なストレス下では、相関関係は完全に崩壊します（しばしば「相関の収束」と呼ばれます）。

教訓： あなたのヘッジ手段が、本当にストレス時にも機能するのかを深く問う必要があります。過去のデータセット（バックテスト）は、未来の「想定外のショック」を完全に捉えることはできません。

2. アルゴリズムの「暗黙の合意」を疑う

現代の市場は、数千のアルゴリズムが瞬時に相互作用する世界です。もし、主要なヘッジファンドやクオンツファンドの多くが、似たようなリスクパラメーターや、似たような最適化モデルを採用していたらどうなるでしょうか？

これは、1987年の「ポートフォリオ・インシュランス」の現代版です。皆が同じ「シグナル」に反応すれば、市場は予測可能な反応を示さず、制御不能なフィードバックループに陥る危険性があります。

ナッキからのアドバイス： 投資戦略を構築する際、他の市場参加者が採用している「標準的な防御策」に依存しすぎていないかチェックしてください。真の優位性は、標準からわずかに逸脱した、誰も見ていない場所にあることが多いのです。

結論：不確実性を受け入れる精神の強さ

ブラックマンデーは、技術が進化しても、市場の本質—人間の恐怖と欲望によって駆動される流動性の動的な性質—は変わらないことを教えてくれます。

予測不可能な事象（ブラック・スワン）は必ず発生します。重要なのは、市場が私たちに「予期せぬ形で売る」ことを強要したときに、どのような精神状態になるかです。

アルゴリズムは効率性を高めますが、同時に「極端な事象の確率」を過小評価させがちです。歴史が証明しているのは、市場の安定期が長引くほど、潜在的な不安定性（テールリスク）は静かに蓄積している、ということです。

真の永続的な資産とは、特定の金融商品ではなく、こうした歴史的教訓から得られる「知恵」と「謙虚さ」です。市場の法則を信じるのではなく、市場の不確実性を受け入れ、それに対応できるだけの精神的なバッファを持つこと。これこそが、未来永劫にわたって投資家を守る、最も堅固なポートフォリオとなるでしょう。